-- QE 的定義 作法 成效
和風險
-- QE 的實施
伴隨對通澎的恐懼
-- 關鍵的抉擇
是評估這些不確定的風險
是否會超過推出更多量化寬松帶來的利益
-- 經濟學教妳理性抉擇的原則
成本
和收益
風險
和利益
常規貨幣政策
已彈盡援絕
美國和英國央行
已長時間將利率維持在零水平歐洲央行也將存款利率下調至 0%
主導利率下調至 1%
非常規貨幣政策包羅萬象
如負利率
如通脹調整
但量化寬松
增印貨幣 購買資產是此次危機中最常使用的武器
英格蘭銀行將其資產購買計劃
增加500億英鎊美聯儲推出第三輪量化寬松的可能在增加
歐洲央行也面臨采取同樣手段的壓力
量化寬松
在貨幣政策中變得日益重要
但
它能產生多大的效果
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在正常時期
央行會通過公開市場操作
來調整短期利率通過購買或出售證券
增加或縮減銀行系統的準備金
這樣做的真正目的
是調整利率
調整銀行持有的準備金的數量
則是次要的考慮
降低利率可以鼓勵支出和投資
促進經濟增長
在經濟處於嚴重困境的時期
利率可能會降至零水平這就意味著
需要量化寬松
日本央行於 2001 年率先推出量化寬松
購買足夠的證券
使準備金的數量增至理想水平日本央行希望這些措施
能夠提高資產價格 消除通貨緊縮
量化寬松
現在指幾種不同的資產購買計劃
其中一種
叫做信貸寬松
在信貸渠道受阻時
通過增加流動性 降低利率
來支撐經濟發展美聯儲購買的按揭證券
就屬於信貸寬松
另一種資產購買
在不增印新的貨幣的情況下 促進經濟增長
如美聯儲正在進行的
扭轉操作 Operation Twist
賣出短期國債
用相應的收入買入長期國債長期國債持有者有了更多的資金
刺激他們進行其他投資
嚴格意義上的量化寬松
是第三種
通過投資組合的再平衡 portfolio rebalancing
達到救助經濟的目的
這是最直接的方式
投資者將證券出售給央行
再用相應收入買入其它資產 提高資產價格
降低債券收益率
能夠鼓勵借貸提高股票價格
能夠增加消費
兩種措施都能夠促進投資 刺激需求
也由於投資者增加了國外資產
投資組合的再平衡
同樣也會使國內貨幣走軟 提振出口
如果央行打算長期持有其購買的政府債券量化寬松能降低政府借貸成本 和未來稅收負擔
支撐經濟發展
如果將短期利率長期維持在低水平的同時
伴隨量化寬松的實施
市場將堅信央行維持低利率的承諾
因為央行會將自己置於利率上漲的風險之中
市場預期變的樂觀
一樣能刺激投資 支撐經濟發展
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無論如何
這些都是理論對這些措施的實際成效進行預測
勢必會更加複雜在此次危機之前
非常規貨幣工具很少被使用
案例分析的樣本規模很小
而且在推出量化寬松之後
還不斷有新的狀況接踵而至這使得經濟學家們很難將量化寬松的影響
獨立出來
以實際經驗為依據的研究表明央行的資產購買
會產生積極的結果它們可以調整利率
日本央行嘗試推出量化寬松後
很快使短期利率降至零水平對於降低中長期利率
也有著雖小 但富有意義的影響
舊金山聯邦儲備銀行對量化寬松研究的顯示6000 億美元的資產購買
可以將長期基準利率降低 15 到 20 個基點相當於聯邦基金利率降低 75 個百分點
分析量化寬鬆對股價的影響變比較困難在量化寬松宣布之前
市場預期就已經領先反映在股價但是日本 英國和美國的量化寬松
似乎仍刺激了股價上漲
量化寬松能否全面地刺激經濟
是更難回答的大問題但早期的評估
給出了謹慎的肯定
舊金山聯邦儲備銀行的調查顯示美聯儲的資產購買
可能已經使美國失業率下降了 1.5 個百分點到 2012 年底
實際產值可能會比前兩輪量化寬松推出前高出 3%
就業人數也相應高出 300 萬之多
英格蘭銀行的研究表明
量化寬鬆可能使英國的實際 GDP 增長了 2%
通脹率也增長了 1.5%相當於主導利率下調 3 個百分點
目前為止的數據表明
量化寬松有助於刺激實體經濟
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在很多批評人士眼中
這種程度的經濟增長
不能說明大規模資產購買的風險 是合理的
量化寬鬆
有兩大風險
它對一些金融市場的運行
構成威脅銀行準備金的大量增加
驅使隔夜拆借利率 逼近零水平
導致無擔保隔夜拆借利率市場的萎縮
無擔保隔夜拆借利率
是其他市場利率的基礎利率一直是各國央行的主要政策杠桿
央行通過貨幣政策工具的操作影響同業拆放利率
繼而影響整個市場利率體系
調節貨幣供給和宏觀經濟
拆借利率市場的萎縮
使得各國央行要控制通脹 會變得更困難
不過
通脹這一風險
是可以降低的
美聯儲向銀行準備金
支付高於最低要求的利息
增加超額準備金的利率
可以降低銀行新增貸款的誘因使總體的信貸供應趨於緩和
這是在無擔保市場出現萎縮的情況下
抑制通脹的一種手段
第二個風險
是政府債券市場的扭曲
一些政府的借貸成本非常低
因為資金選擇逃往安全的投資商品市場似乎預期
經濟增長乏力的狀況將持續數十年
持有長期國債的風險溢價 不會穩定地維持在低位
量化寬松減輕各國政府身上的市場壓力
如果沒有量化寬松
各國政府將面對利率升高的狀況
而必須謹慎處理公共財政如果市場對政府喪失信心
央行被迫買入政府債券
那麽央行可能會無法控制通脹
如果央行沒有履行作為財政監管者的職責
其獨立性將會面臨挑戰
非常規政策存在風險
關鍵的抉擇
是評估這些不確定的風險
是否會超過推出更多量化寬松帶來的利益
已開發國家累計的產出缺口 已達數萬億美元
數千萬人處於失業狀態
反對不實施量化寬松的呼聲
應該會很高
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資產購買帶來的利益
在歐元區最為明顯也最為龐大
雖然法律禁止
歐洲央行對成員國政府直接提供財政救助
但是其可以在市場上買入受困國家的國債
確保對貨幣政策的適度調控
如果量化寬松
成功降低了政府的借貸成本空前嚴苛的緊縮措施
將會放松投資組合的再平衡
會降低私人借貸成本購買國外資產會使歐元走軟
刺激出口結束經濟衰退的局面
可以鼓勵歐元區國家推動結構和機構改革
已推出量化寬松的經濟體
面臨收益遞減的問題美聯儲的 QE1 使公司借貸成本下降約 1 個百分點
QE2 使公司借貸成本下降 13 個基點
英格蘭銀行和英國財政部
遲遲沒有推出一項新的信貸寬松銀行仍然面臨著高借貸成本
不敢向中小型企業發放更多的貸款
為了讓新一輪量化寬松夠發揮效果
英國和美國央行必須改變應對通脹的方法
暫時高於水平的通脹
有助於工資和價格調整
縮減家庭債務的實際價值
更為重要的是
當名義利率降無可降的時候
稍高一些的通脹率 相當於降低了實際利率
而實際利率降低
將能產生更大的刺激作用
如果市場認為高於目標的通脹
會導致政策適得其反新一輪量化寬松的效果
將微乎其微
當日本的通脹剛剛超過零水平的時候
日本央行就結束了量化寬松 上調了基準利率貨幣基礎迅速減少
實際利率再沒大幅偏離到負值
芝加哥聯邦儲蓄銀行主席指出
只要失業率仍然高於 7%
美聯儲就該將年通脹率上調至 3%她允許美聯儲將通脹目標設定的高一些
而非長期將通脹率保持在高位
但對通脹有抵觸情緒的央行
不願意考慮這種作法
央行在十年前戰勝高通澎
是一個重大的成就但是那樣的穩定
現在卻以昂貴的代價換取