-- 8 月大怒神的簡報
-- 經濟問題難以解決
政治衝突又浮上檯面投資客失去信心
-- 復甦無力
緊縮在即投資客聞到絕望的味道
Emergency Manoeuvres / ECOCN.org
8 月 8 日
歐洲中央銀行 ECB 購買意大利和西班牙債券
嘗試阻止主權債務危機 對歐洲大陸兩大經濟體造成損害
8 月 9 日
美聯儲做出前所未有的承諾
將接近於零的低利率再保持兩年 以防止停滯的經濟陷入衰退
這些戲劇性的措施
顯示兩大央行的運作 已大大超出常規模式
一般來說
央行的決策是在內部意見一致的情況下達成
很少出現異議
但現在
政客們未能抓住眼前問題的核心
內部分歧 變得更加突出和顯眼
最初
市場反應是積極的
意大利和西班牙債券與德國債券之間的息差
大幅下降
美國國庫券收益下降
股票上漲
但 8 月 10 日
股市再次下跌
沒有人認為這是一次根本性轉機
ECB 早前購買的債券
並沒有將較小的國家從極度高收益國債中解救出來
美聯儲較早的 QE2
並沒有激起經濟強勁恢復
政治家們仍需面對美國經濟停滯 和歐洲債務危機的重大問題
而他們似乎無法解決
但至少
中央銀行已經展示出他們做好準備 且有能力采取行動
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上周股市暴跌的原因很多
最重要的 就是美國經濟暗淡的前景
就業報告表明目前經濟非常疲軟
GDP 報告表明 經濟復蘇比意識到的更加疲軟
最後
評級公司標準普爾
將美國的信用等級從 AAA 降到 AA+
降級的舉措帶來的經濟意義
不大
評級下調 並沒有爆出美國信用新的問題
沒有投資者因為信用降級 而不得不拋售國庫券
但與其他 AAA 級國家相比
美國的數據 依然顯示了疲軟的經濟概況
降級給市場造成恐慌
而且激化政客之間的相互謾罵
增加了緊縮的壓力
使大規模新刺激計畫更加不可行
共和黨人宣稱
降級證明了他們堅持大幅削減開支的立場正確他們甚至威脅允許美國出現違約
對信用產生了實際的影響
降級對國庫券為金融系統做後盾的能力
拋出了疑問
信用降級也使銀行家們對貸款額度更加謹慎
銀行股受到嚴重打擊
情況很糟
但美國經濟並沒有重返衰退
非農就業增加
失業率微降
汽車銷量也有所增加
初期領取失業保險的人數呈下降趨勢
大宗商品價格也下降
但是經濟增長率還是太低
以至於不能削減大量的失業率美聯儲無法接受這樣低的增長率
-- 零利率
拖時間
美聯儲將維持目前接近於 0 的短期利率
一直到 2013 年中期
這樣的決策很罕見
中央銀行一向不喜歡綁手綁腳
而且不喜歡給市場任何理由 增加杠桿水平
這也並不能帶來多大改觀
市場並沒有期望在 2013 年之前有任何改善措施
而且如果經濟增長或通貨膨脹活躍
美聯儲會放棄 0 利率
無論如何這個決策
排除了何時采取下一步舉措的不確定性
鼓勵投資者承擔債務
購買風險更大的資產如股票刺激經濟總體增長和投資
美聯儲還將嘗試其他的辦法
限制其支付給銀行存在美聯儲的存款準備金的利息改變目前持有的混合債券
更偏重長期證券以債券收益率為篩選條件
而不僅僅是短期利息率
-- QE3
沒鳥用
不過
這些幹預措施與可能實施的量化寬松 QE3 相比
只能算是小巫見大巫
量化寬松
就是通過印發紙幣 來購買債券
盡管 QE3 作用可能會很明顯
但美聯儲不願意再次使用該工具
QE2 激起了政治風暴
共和黨指責
美聯儲將財政揮霍貨幣化
外國官員認為
這是以損害貿易夥伴的利益為代價 使美元貶值
美聯儲無力再次忍受這樣的指責
他已買進相當數量的債券
而且 QE2 已經完成了防止通貨緊縮的主要目標
發展中經濟體
擔心 QE3 將擡高物價 並引發投機泡沫
亞洲與拉美的新興經濟體
正努力控制住經濟 而非刺激中國正努力克服通脹率
巴西的通脹率是六年來最高水平
印度央行實施了第十一次加息
只要其他國家不想跟隨美元貶值
美元走弱不會擡高其他地方的物價允許本國貨幣對美元匯率的浮動更
新興經濟體能夠將自己隔離在美聯儲的決定之外
這樣做唯一的危險
在於國家的貨幣升值 開始形成自我循環
套利投機客會為了賺錢
會投入大量的熱錢 竭盡所能地維系這個循環對資本流入的謹慎控制
是抑制此類投機者的一個方法
中國已允許人民幣對美元升值
拉美國家匯率上升的更加引人註目
雖然貨幣升值不利出口貿易
但有助於牽制工資壓力 抑制通貨膨脹
堅挺的本國貨幣
還鼓勵人們由消費國內商品轉向消費國外商品
有助於世界其他國家需求復蘇
也不會造成國內經濟過熱
再平衡
將有助於全球經濟
但跟世界經濟恢復到充分就業所需要的開支相比
新興國家的需求只是冰山一角
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政治失敗
激發了美聯儲的救市行動對債務問題的歧見
給美國在醫療和養老金等問題上埋下政治炸彈
政治失敗導致的歐洲債務問題
則就在眼前
歐元區中的主要債權國 尤其是德國
對於通過更大的財政整合 來支撐搖搖欲墜的單一貨幣
極 度 不 情 願
如果不能克服這樣的分歧
解決債務問題將毫無希望
歐洲貨幣聯盟
一開始認為這樣經濟整合沒有必要
馬斯特裏赫特條約
明文禁止為揮霍的成員國提供緊急措施
財政紀律
應來自於穩定 以及對預算赤字的限制
但是當德國和法國違反門檻 逃避制裁後
這一點早已妥協默認
歐洲救助希臘
拋棄了不救助的規則
於是
他必需建立一個新的財政救援機制
歐盟需要更嚴格的限制措施
來防止一些國家繼續運行其無力支撐的公共財政歐洲需要創造一個共享的財政資源
以援助陷入困境的國家
但是歐洲領導人始終未能做到需要做的事情
-- 借錢
錢不夠
由德國主導的一套創新方案
最終證明是失敗的
該改革註重防止未來由財政下滑和經濟脆弱
而採取的應急措施
援助措施需歐元區國家簽署承諾
同時受到國家法律的約束受援助國需保證可靠的公共財政
並提出提升競爭力的措施
-- 加強援助規則
提高救援門檻
但更為緊迫的任務
是擴大歐元區於去年設立的主要救援基金
歐洲金融穩定基金
但是
在這方面幾乎沒有進展
歐洲領導人提高了 EFSF 的借貸能力
但是德國的反對 打破了儲備金更龐大靈活的夢想
該機構仍然被限制在其最原始的角色中
只能為正式需要援助的國家 提供基金
鑒於西班牙和義大利的債務問題
應急方案必須更加靈活有效
希臘的第二輪救助方案讓 EFSF 獲得授權擴大信用額度
他將資助有困難 而不是被營救的經濟體
而且有權購買經濟脆弱國家的公債 幹預次級市場
然而
他們做的太少 且太晚
該措施只減緩希臘的債務重組問題
而不能解決對經濟造成的創傷
盡管歐 EFSF 有了更加寬松的外援額度
但仍然沒有更加充足的資金
而且需要在歐元區 17 個國家批準該之後
該外援款項才能起到作用
因此
當意大利和西班牙的債券收益再次上漲
只有歐洲中央銀行有購買的能力
8 月 4 日
ECB 開始購買愛爾蘭和葡萄牙債券
該行為依然受到央行管理委員的反對
尤其是強大的德國聯邦銀行行長
但最終
歐洲央行管理委員會將援助意大利和西班牙的債券市場兩國的十年期債券收益下降
並縮小和德國的息差
在歐洲金融穩定基金 有能力負責經濟幹預之前
歐洲央行的幹預 是一個臨時的權宜之計
當時如果不采取行動
可能引起投資者拋售的風險
收益率會被推高到難以維持的高水平
把具有償債能力的公共財政 變成了沒有償債能力的破產國家
對意大利和西班牙市場的幹預
要比之前對希臘的救助行動更具合理性
希臘當時已明顯無力償債意大利或西班牙如果發生危機的話
其影響要大得多
兩國的經濟規模
遠遠超出已經接受救助的希臘 葡萄牙和愛爾蘭的經濟規模
如果這兩國出了問題
即使救助基金已經擴大 仍可能不堪重負
但購買債券
存在風險歐洲中央銀行如果以市價購買希臘的債券
將會造成賬目上的巨大虧損
更加令人擔憂的是
購買指定國家的國債 是削減央行信譽的做法央行將涉入政治領域
而非貨幣領域
影響其獨立性
歐洲中央銀行的定位
一直飽受批評
-- 加息
腦殘
歐洲央行今年開始加息
與美聯儲和與英國中央銀行的行為 形成對比
歐元區今年第一季度擴張的太快
德國尤其兇猛但是該增長
是在兩個季度蕭條之後產生的
而且看起來不太可能維持下去
在今年春季著手緊縮政策
似乎操之過急
歐洲中央銀行收緊貨幣政策
也使周邊國家不得不進行激烈的緊縮計劃
這是在傷口上撒鹽
南歐和愛爾蘭陷入經濟危機
在反通貨膨脹的壓力最小的地方
更高的利率將會產生最嚴重的損害
這些國家的抵押貸款通常是浮動利率
而德國和法國抵押貸款的利率是固定的
因應經濟增長放緩
以及大宗商品價格下跌
8 月 4 日
歐洲中央銀行宣布將維持主要利率保持不變
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歐元地區廣泛的不安
與美國和英國的完全相似
日本自上世紀緊緊咬住緊縮貨幣政策
導致失落的 10 年 和經濟停滯
西方經濟體從債臺高築中復蘇
註定應該緩慢而蹣跚前行中央銀行可能是最後一個站著的人
但他們不能憑空生產出更好的經濟增長
新興市場在金融危機中提供了緩沖作用但他們在面對新一輪的量化寬松政策時
有可能進行資本管制
QE3 將不會有那麼顯著的效果
8 月股市大幅下降
意味著投資者充分理解 將面臨長期經濟增長緩慢這樣殘酷的現實
-- 經濟需要刺激
但政治選擇通縮經濟復甦無力
通縮是一種恐懼